这几天，芯片行业的“头条新闻”不断。
12月9日一早，大洋彼岸传来重磅消息：美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但美方将从相关交易中收取约25%的费用，未来，AMD（超威半导体）和英特尔也将受益于此。
就在几天前，“国产GPU（图像处理器）第一股”摩尔线程正式登陆科创板，上海GPU龙头沐曦股份公布“打新”名单。
面对“AI霸主”英伟达突如其来的芯片入华政策松绑，国产AI芯片企业股价并未应声下跌，反而走出了逆势上扬的行情。摩尔线程小幅低开后快速翻红，而海光信息、寒武纪等AI芯片企业也迎来小幅上涨。
英伟达芯片入华，为何没能吓跑“国产平替”的投资者们？
资本偏爱
12月5日，上海科创板一路飘红。摩尔线程上市首日，股价盘中一度飙升超500%，市值一度突破3055亿元，整个市场为之一振。
斜阳夕照时分，摩尔线程最终收涨425%，定格2820亿元。若以盘中最高价格计算，投资者中一签（500股）可赚28万元左右。
彼时，上海天际线进入“蓝调时刻”，交易所安静了下来，但资本市场却仍在寻找下一个摩尔线程。
两天后，同样的“造富神话”再度上演。12月7日，沐曦股份公布了科创板IPO网上发行最终中签率：0.03348913%。这一数值甚至比摩尔线程的中签率还低，相当于每一万名“打新”股民中，中签者仅3人，创下今年科创板新股中签率新低。
12月9日，摩尔线程股价逆势上涨。
“错过了摩尔线程，不要再错过沐曦股份。”那几天，这句话几乎成了A股市场的标准答案。虽然沐曦股份还未上市，但申购人数之疯狂，足见资本市场对“国产GPU”的偏爱。
记者梳理此次IPO后发现，不难看出资本市场对国产GPU的这份偏爱。
在战略配售环节，国家人工智能产业投资基金、中国电信旗下的天翼资本等“国家队”悉数入场。到了网下配售阶段更是“神仙打架”。易方达、南方基金、工银瑞信这些公募巨头成为获配主力，分别拿下近194万、186万和171万股。更别说一堆百亿级量化私募也悄悄加码。
更让人惊叹的是沐曦的上市速度：6月30日申请刚被受理，10月24日就过会，仅用117天完成审核，11月中旬注册完成，12月初立马启动发行。
IPO如此神速的背后，是今年科创板第五套上市标准重启，明确支持未盈利但具备高成长性、技术领先性和广阔市场前景的硬科技企业上市，重点覆盖人工智能、商业航天等前沿领域。
而沐曦股份，正好踩在了资本和政策两大风口的正中央。
厚积薄发
十年前，全球GPU市场几乎只有两大玩家：英伟达和AMD（超威半导体），都在美国。那时候，国内CPU产业刚有起色，GPU领域几乎是一张白卷，整条产业链零基础、零技术、零经验。
2018年开始，随着美国对中国技术封锁步步升级，特别是AI热潮席卷全球后，高性能GPU一跃成为国内AI厂商竞相争抢的“奢侈品”。在美国的重重限制下，英伟达的在国内的市占率从95%暴跌至0%。
看似被美国卡住了脖子，国产GPU产业链却已暗自萌发。
几乎同时，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等“国产GPU四小龙”相继成立，一开始就立志做通用GPU，走高性能、通用计算的技术路线。这些新玩家的加入，标志着国产GPU产业从单一的军用市场，开始向多元化的民用市场拓展。
值得一提的是，“四小龙”的创始团队中大多都有国际芯片大厂的从业背景。比如摩尔线程和沐曦股份创始团队分别来自英伟达和AMD，这两家企业也被戏称为“国产英伟达”和“国产AMD”。
沐曦创始人、董事长兼首席执行官陈维良，首席硬件架构师彭莉和首席软件架构师杨建是沐曦“三剑客”，三人都在AMD共事多年，拥有近20年的大规模芯片及GPU软硬件设计经验。其中，陈维良在AMD任职期间主导15款高性能GPU量产，彭莉和杨建分别担任过AMD全球首位华人女科学家和AMD大中华区首位科学家，都摘下这家全球巨头的技术岗位的最高头衔。
正是这支拥有丰富GPU研发经验的“梦之队”，为沐曦构建了从芯片架构、IP设计到驱动、编译器及软件生态的全栈自研能力。
如今，AMD的上海研发中心与沐曦股份总部大楼，直线距离不过两三百米，5分钟步行的路程，沐曦走了整整5年。
“我们从2020年9月在上海成立，5年时间内，从刚开始的6个人，2间非常小的办公室，发展到现在差不多900人。”彭莉在今年世界人工智能大会上介绍，沐曦仅用三年时间就推出了两款高性能GPU产品，都是一次性投片量产成功，其中主营产品“曦云C系列”可支持千亿参数级AI大模型训练，营收占比高达97.5%。
尽管尚未实现盈利，沐曦股份的营收增长却呈现爆发式跃升。2022年仅42.64万元，短短两年就迅速攀升至7.43亿元，2025年前三季度已突破12亿元大关。
此次沐曦股份的IPO，正是拟募资39.04亿元研发新一代GPU。新款曦云C600正处测试阶段，已支持128B MoE（混合专家模型）大模型训练，预计今年年底量产。
算力自主
“未来十年，将是GPU市场高速发展的时期。”这是杨建每次采访时几乎都会讲的预判，这并非他自吹自擂。
全球咨询机构弗若斯特沙利文预测，截至2029年，中国AI芯片市场规模将从现在的1425亿元增至1.34万亿元，其中GPU份额将从69.9%提升至77.3%，对应的市场规模可达1.03万亿元。
多份研报也指出，在AI基础设施投资持续高景气的推动下，全球算力芯片市场规模正快速扩容。GPU整体仍处于增量市场阶段，产业链各环节，尤其是核心硬件供应商，将持续受益于行业高速增长。
不过，英伟达的软硬件生态经过近20年的积累，早已成为一道牢不可摧的护城河，对于客户而言，国产GPU迁移生态的成本远高于购买新硬件的成本。特别是如今英伟达H200芯片入华政策松绑，短期内英伟达芯片或仍将是AI计算领域的主流选择。
但是，在全球GPU供应受限的大背景下，“国产英伟达”们被业内视为打破垄断、支撑中国大模型产业发展的“关键拼图”。业内人士预计，若在未来五年内，国产GPU能占据智算中心20%的份额，当前市值仍有显著成长空间。
A股资本市场对“国产英伟达”“国产AMD”的追捧，对于华尔街的基金经理而言，或许很难理解。
按照传统估值框架，摩尔线程和沐曦股份目前成绩单并不合格：两家公司从未盈利，去年营收分别为4.32亿元和7.42亿元，但净亏损高达16亿元和14亿元，核心产品GPU芯片与英伟达相比仍存在一两代的差距。
有基金操盘手在网上玩笑着说，一场IPO就能冻结30多万亿元的资金，AI理财绝对不会预判到，有这么“非理性”的投资决策。
AI和华尔街的认知错位，对于中国投资者来说却是一说就懂。
华尔街的基金经理尝试用现金流折现和市销率来衡量一块硅片的价值，而我们押注的并非“国产平替”公司的现在业绩，而是一种“算力自主权”的未来可能性，是一笔为解决“卡脖子”预付的战略投资。
“随着摩尔线程和沐曦股份先后完成IPO发行，国产GPU正式迈入‘双龙头’驱动的产业化快车道。”开源证券分析认为，两家公司在技术路线、客户结构与生态布局上各有侧重，将共同推动中国高性能计算从可用迈向好用，加速构建国内安全自主的AI算力底座。
东财图解·加点干货
美港通证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
